伊朗冲突进入第二十五天，中东局势仍呈现混乱、胶着状态。市场早先所预想的乐观情景——冲突得以在1-2周内结束且霍尔木兹海峡恢复通航——已成为不可能的事实。亚洲化工行业面临的供应中断正向着更严峻的状态演变。在这个过程中，中国聚丙烯（PP）市场短期供应短缺情形虽较烯烃、聚乙烯等产品呈现出可控状态，潜在的供应风险或促进市场结构变化。

市场的关注点集中于：

1

中国的PP供应多大程度受影响，持续多久

2

中国出口PP能否缓解亚洲供应短缺局势

3

下游成本承受能力如何，中东局势如何影响终端需求

进入3月下旬，战火进一步向波斯湾的能源化工设施蔓延。3月19日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，将焚毁与美国相关的石油设施作为报复。此前，伊朗南部布什尔市的“主要天然气设施”受袭击。伊朗宣布炸毁卡塔尔等能源设施，这不仅将市场能源产品供应进一步挤压，更使得战后的恢复战线拉长。即便战争得以在4月结束，油田复产、设施重建，均需要一定时间，预计二季度亚洲供应紧张将延续。

中国短期供应仍满足需求，

并缓解亚洲缺口

在中东供应中断前，中国PP由于产能的高速扩张，长时间处于供应宽松局面。2月底，刚从春节假期回归，PP市场库存亦处于中高位。这为3月应对中东货源断供提供了缓冲。

2025年，中国PP自给率达到97%。2025年中国PP进口量近338万吨，其中近59万吨来自中东，相当于当年总进口量的17%。中东货源中7成来自阿联酋。

影响主要来自于原料端的传导，即原油、石脑油、LPG的中东供应缺失。相比中国，其他亚洲国家受到的冲击将更为显著。据ICIS分析，途经霍尔木兹海峡的货量约占日本、韩国及东南亚地区石脑油进口量的60%至80%，这将迫使上述地区的裂解装置及其衍生品生产进行调整。

3 月及4 月亚洲（不含中国）裂解装置平均开工率将分别降至60%和51%，而同期中国裂解装置开工率分别为80%和75%。

受原料短缺及成本上升影响，近期中国部分PP装置亦降负运行或停车。截至3 月，国内停车的PP产能（未包含长期停车装置）总计达到约500万吨，相当于当前国内粒料PP总产能的10%。

中国PP原料——丙烯的来源多元化，为供应提供了韧性。

相比其他东北亚地区，中国的一体化程度更高——炼油-烯烃-PP。对PP粒料而言，仅有总产能的2%左右依赖外采丙烯。3月国内炼油及裂解厂通过适当降低负荷等方式，来延长装置运行时间，PP装置亦有所跟进。

中国PDH装置所需原料中有超过5成来自中东，但依赖于现有原料库存，以及寻求其他货源替代，3月PDH及配套PP装置开工变动有限。且由于利润改善，部分PDH生产商有意愿增加PP产出。

CTO生产商成本优势显著，多接近满负荷运行。尽管甲醇高度依赖于伊朗货源，3月部分沿海MTO装置寻求内陆甲醇以维持装置运行。预计中国MTO开工率在3月及4月分别反弹至63%和72%，较2月的59%有所上升。

随着海外供应缩减，尤其东南亚地区供应中断明显，中国加大PP出口，预计有望在今年实现净出口。

中期同样难以独善其身

目前市场的测算仍多基于霍尔木兹海峡得以在4月复航的假设，但如果中断持续至5-6月，那么，供应风险将进一步在亚洲蔓延。

2025年，中国从中东进口的石脑油占比超过40%，而LPG和甲醇的进口比例则分别为50%和70%。同时，中国约48%的原油进口是通过霍尔木兹海峡进行的。由此，烯烃装置的负荷不仅局限于直接原料进口中断本身，还需叠加原油供应短缺所产生的连锁反应。预计至4月末及5月初，影响将进一步凸显。

发改委对国内成品油价格采取临时调控措施时，强调“中石油、中石化、中海油三大公司及其他原油加工企业要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应”。坊间亦有消息称，部分炼化国企被要求“保油减化”，或进一步使得裂解装置面临原料短缺而维持低负荷生产，甚至停车。

另一方面，上游原料成本向下游传递过程中，烯烃下游产品间差异变大，PP利润较其他丙烯下游更差。随着低价原料库存被消化，一体化生产商的利润压力将进一步上升。截至3月24日，丙烯下游产品中，丙烯酸利润领先，丁醇随后。辛醇和丙烯腈亦从战争前亏损状态转为盈利。PP人民币价格较丙烯目前处于倒挂。

当面临原料短缺，供应商或将更大限度调整下游装置生产计划，以达到烯烃资源在下游衍生品上的优化配置，甚至出售烯烃以获得更大利润。

能源危机将打压需求增长

高盛在最新一期的《Top of Mind》中表示“全球资产市场仅充分考虑到了通胀冲击的影响，却完全忽略了高昂能源成本对全球经济增长造成的毁灭性影响。”

能源危机带来的风险溢价，将逐步向下游传导，但又面临难以完全传递至终端的困境。生产成本施压下，仍可能使得终端制品生产商减少生产。同时，通胀加剧的风险，生活成本上升也将进一步抑制终端消费。

但另一方面，中国出口市场或有一些增长机会。由于东南亚在这次的供应中断中承受更大影响，价格上涨更为剧烈，其下游生产稳定性和成本或较中国面临更大劣势，预计会有部分出口订单转移到中国。